富途点评 – 大超预期,京东业绩高增长能否持续?

3 月 2 日,京东公布了2019Q4 及全年财报。比较关键的,Q4 用户增长再次加速,以及营收、净利大幅增长,超出市场预期。

由于 2019 下半年业绩表现分化,京东再次拉开差距。

展望2020,受疫情影响,预计 2020 年快消品将继续带动京东电商GMV增长,同时受益5G迭代, 2 季度起3C销售也会提速,这两项都是京东传统优势品类,因此看好今年业绩继续增长。管理层指引2020Q1 营收仍有10%以上同比增长。

一、京喜助力,零售主业盈利继续提升

本季优异表现,离不开用户增长。

2019Q4,京东活跃买家环比增加 2760 万人,环比增长8.3%,这一增速比前三季度都快,并且其中有超过70%的用户是来自3- 6 线城市。很明显,京喜下沉为公司获取了客观用户增量

客单价上,年ARPU值为1594 元/人,同比增长 81 元/人。网站成交金额(GMV)达到 20864 亿人民币,同比大涨24.3%(拼多多全年GMV预计约 9000 亿,阿里为5. 7 万亿)。

京东主站继续稳固中高端,京喜则推动下沉,带动零售主业盈利提升

2019Q4,京东营收 1707 亿,同比+26.6%,Non-GAAP净利润8. 11 亿,同比+8%;全年营收 5769 亿,同比+24.9%,Non-GAAP净利润 107 亿,同比+211%。

二、物流和零售主业形成高效协同

从结构看,服务收入,像物流业务逐渐成为整体增长的引擎(营收占比由18Q4 的10.8%提高到12.3%)。2019Q4 物流收入 235 亿,同比+90%,明显高于家电3C的+18%。

京东细分业务包括:商品销售(又分家电3C、综合百货)、服务收入(又分平台佣金及广告、物流)。

19Q4 毛利率14.1%,同比-0.1pct,但全年毛利率14.6%,同比+0.3pct。全年经营费用率 13.4%,优化0.3pct,其中履约费用率作用最显著。

分模块看, 2019 年京东商城营业利润率为2.5%,创了历史新高。一方面零售主业盈利稳步提升,另一方面新业务亏损也大幅收窄这些都要归功于京东物流的扭亏为盈。其实从2019Q3 起,市场就已经看到京东物流的快速发展和零售主业形成高效协同。

估值

2019 年,京东做出的战略调整可归纳为:京喜推动下沉,带动规模增长重新提速。同时规模效应、物流体系优化降低期间费用率,这两大变革令公司开始释放利润。展望未来,这一逻辑也依然稳固,管理层指引2020Q1 营收仍有10%以上同比增长。

我们预计, 2020 年快消品将继续带动京东电商GMV增长,同时受益5G迭代潮流, 20 年 2 季度起3C销售也将提速,这 2 项都是京东的优势品类,有望推动GMV稳步增长。尤其是凭借自建仓储优势,京东在上市电商企业中受疫情影响最小,反而成为受益者。

彭博统计,目前市场对京东的一致目标价为46. 7 美元,预期公司 2020 全年营收 6801 亿元人民币,同比+18%,Non-GAAP净利润139,同比+30%。